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摩根大通伺机出击 在回购波动中赚取超额利润

   2019-11-12 13:30:40   

       

就像几年前中国的资金短缺一样,本月席卷美国回购市场的混乱局面已导致对冲基金和小型经纪商争夺现金,但对于一些全球最大的银行来说,这种局面已变成一个有利可图的机会,并获得了一系列低风险利润。

当被世界遗忘的短期担保贷款体系因资金短缺而突然遭遇问题时,这也是一个千载难逢的发财机会,将借贷成本推至10年来的最高水平。例如,当中国缺钱时,几个大型货币基金赚了很多钱。

然而,这一次,许多资金充足的银行行动缓慢,因为自金融危机以来,在新的监管限制下,它们变得相当迟钝。定期的低利率也阻止了公司投资货币交易。公司通常缺乏专业和有经验的交易者。

然而,据市场消息人士称,在这场动荡的幕后,摩根大通(JPMorgan Chase)等银行已经开始向同行提供更多资金,从而获得比在央行存款高得多的回报。

因此,这些银行通过提供足够的资金提高了回报。然而,除了赚钱之外,仅靠他们提供的资金远远不足以让市场像过去10年的大部分时间一样平稳运行。这一失败还导致美联储不断注入资金,以减轻对冲基金和经纪商的痛苦,他们需要为自己持有的美国国债融资。

出于多种原因,美国主要银行对处理回购市场波动变得犹豫不决,包括危机后限制其行动灵活性的流动性和资本规则,以及处理此类交易的部门数量减少。

所有这一切在9月中旬突然达到顶峰,当时一系列因素导致全球金融体系关键部分出现异常严重的现金短缺。大银行愿意借出的资金和证券交易商想要筹集的资金之间存在不平衡,这远远超过了通常在金融季度末出现的困难。自那以后,美联储一直在进行干预,向市场注入现金,以维持资本市场的运行。

银行高管、交易员和市场观察人士表示,这一形势突显出,自2008年信贷危机以来,短期融资环境发生了多么彻底的变化。他们表示,这甚至造成了代沟:大型银行和监管机构近年来几乎没有看到回购市场的动荡,因此他们已经丧失了一些应对能力。

市场波动并不新鲜。只是长期以来没有问题。当时负责摩根大通流动性管理的前银行高管格伦·哈维切克(glenn havlicek)表示,上世纪90年代资金紧张时,利率有时会飙升至50%。美联储在本世纪头十年开始了一场减少波动的运动,2008年危机后,量化宽松意味着不存在资金短缺。现在,在美联储缩减资产负债表后,短缺再次出现。

哈夫利切克说,“大银行不再有美联储的基金部门,曾经润滑市场车轮的美联储工作人员也不再在那里。”他现在经营着自己的公司,为回购市场的参与者提供技术解决方案。"因此,当资金激增时,没有人记得该做什么."

令美联储惊愕的是,实际联邦基金利率升至美联储设定的目标之上,这令美联储担心自己已经失去了对货币政策的控制。然而,在危机之前,只要银行在相互放贷时要求大幅提高或降低利率,利率往往会偏离美联储的目标。哈维切克提到,美联储的基金部门配备了处理这些交易的人员,创造了他估计的1万亿美元的峰值市场。现在还不到500亿美元。

危机过后,随着量化宽松向金融体系注入大量现金,银行在美联储(fed)存入了高达2.7万亿美元的超额准备金。自那以后,这一数字减半,限制了大型银行转向回购市场的火力。它们对这个市场的客户来说仍然是活跃的,尽管它通常只提供有限的机会来产生显著更高的回报。

过去一年,摩根大通高管表示,他们更积极地部署备用现金来抢购短期证券。该公司前首席财务官今年1月表示,当回购市场利率在去年第四季度上升时,该公司找到了一个赚更多钱的机会,可以用比美联储更高的利率为银行融资。高管们在4月和7月的收益电话会议上表示,这一趋势在今年上半年仍在继续。

在不寻常的压力下赚更多钱的潜力是巨大的。

当利率最近达到10%的峰值时,联邦基金的利差是8个百分点。一家提供400亿美元的银行每天可以赚880万美元。这将在一周内超过6000万美元。与其他企业的季度利润相比,这仍然相形见绌。

大型银行要到10月中旬才会开始发布季度业绩,但它们无法估计具体利润。然而,市场参与者指出,他们认为这些数字说明了银行享受的机会。

第一种是买卖价差,即买方愿意支付的价格和卖方愿意接受的最低价格之间的差额。在短期贷款市场,这个差距通常很小。一名对冲基金交易员表示,他通常试图说服银行将价格下调几个基点。然而,他表示,随着市场的波动,银行显然获得了更大的息差,一些银行已将初始出价下调了100个基点。

其他与会者提到三方回购市场,即银行从货币市场基金借钱,然后借给其他客户。一位在市场工作的回购交易商表示,他看到的价差是30年来最疯狂的。

除了这些新的规定,短期融资市场还存在一些由来已久的新问题。银行通常避开美联储的贴现窗口,因为它带有融资问题的污名。最近,银行担心使用美联储透支便利的耻辱。只要他们在一天结束时偿还贷款,他们就可以借钱或暂时持有负结余。自金融危机以来,这种方法从未被使用过。

摩根大通首席执行官杰米?杰米·戴蒙上周告诉记者,“美联储将不再对任何银行采取负利率。”

一些高管表示,忘记这些污点将有助于缓解当前的市场问题。或者,美联储可以坚持过去的做法来安抚市场,比如上周恢复的每日回购操作。或者,像美联储主席杰罗姆?正如杰罗姆·鲍威尔(jerome powell)最近所说,如果美联储计划维持目前的政策模式,它必须将其资产负债表扩大到永远不会挤压市场充裕现金的水平。

另一种选择是,金融机构可以容忍价格飙升,并打赌拥有额外现金的大银行和其他机构将被吸引来提供资金,从而获利。一些高管和观察人士表示,这将是一个健康的市场解决方案,并最终形成一个更快的清算体系。他们认为,这种激增将是暂时的,不太可能通过影响企业或消费者的更广泛借贷成本渗透到经济中。

巴克莱资本(barclays plc)货币市场策略师Abbett表示,事实上,没有什么比高价格更能治愈高价格了。“我想我们会看到更多的波动?是的,市场波动可能更加不可预测。”(结束)

本文来源于人民币交易和研究

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